Зміна фінансової географії Єврозони: ризик «французької бомби» та потенціал південної периферії

Ми звикли вважати «ядро» Європи тихою гаванню, а «периферію» зоною турбулентності. 2025 рік змінив оптику. Франція з опори єврозони перетворилася на головне джерело фіскальної волатильності, тоді як Італія та Іспанія тихо зробили домашню роботу, підтягнули бюджети, стабілізували борги і повернули довіру ринку🤷‍♂️. Символ моменту не випадковий: дохідність італійських BTP на окремих ділянках кривої доходностей опустилася нижче французьких OAT (означає що для інвесторів Італія безпечніша за Францію економічно). Це не збій, а ознака структурного перелому.

У Франції одночасно збіглися три фактори вразливості. Перша проблема це хронічний дефіцит понад 5% ВВП і дедалі дорожче обслуговування боргу. Друга – це політична фрагментація, що блокує непопулярні, але необхідні реформи. Третя – послідовні рішення рейтингових агентств, які закріпили підвищену ризикову премію. Ринок відповів розширенням спредів до німецьких Bund і вимогою вищого купона за французький ризик🥐. Ядро вже не сприймається як безумовний синонім надійності.

Німеччина зберігає статус найкращого позичальника, однак її масштабні видатки і рекордні обсяги розміщень змінили фон для всієї зони євро. Базова безризикова ставка в євро піднялася, а отже інвестори тепер вимагають інакшу плату за ризик на всьому континенті. Це нова норма, з якою доведеться співіснувати і емітентам, і портфелям.

Південь на цьому тлі виглядає інакше, ніж десять років тому. Італія скоротила дефіцит до  3% ВВП, вийшла на первинний профіцит і отримала апгрейди рейтингу. Іспанія демонструє найкращу динаміку серед великих економік ЄС, зростання ВВП стійко перевищує 2% і поєднується зі спадом боргу та поліпшенням ринку праці. Обидві країни ефективно залучили кошти NGEU, що підживило інвестиційний цикл у будівництві, інфраструктурі та «зеленій» енергетиці. Премія за ризик стискається, при цьому розміщення проходять упевнено.

Наша робоча теза звучить просто: “long периферія та short ядро”. Ми очікуємо подальшої конвергенції ризик-премій і відносної дохідності. Реалізувати ідею можна різними рівнями інструментів💰. На ринку суверенних паперів це позиції на зближення спредів між BTP і OAT або між іспанськими bonos і OAT. На ринку акцій це ротація з французьких циклічних історій у банківський сектор півдня, інфраструктуру, туризм і «зелені» проєкти, де капітальні потоки вже працюють на прибуток інвестора. Для власників великих французьких експозицій доречні тактичні хеджі через пут опціони на CAC або кредитні індекси. Ризик тут передусім ціновий, ним можна і потрібно керувати🥵.

Ми при цьому тверезо оцінюємо загрози. Високі обсяги німецьких запозичень утримують дохідність на підвищених рівнях. Глобальний спад попиту здатен вдарити і по Півдню. Політика у Франції може принести сюрпризи і в один, і в інший бік. Саме тому ми віддаємо перевагу відносним ставкам і парним позиціям, де результат визначає не загальний рух ставок, а різниця у якості та темпах покращення🤗.

Чому ми вважаємо, що саме зараз момент є сприятливим? Ринок визнав зсув і частково його оцінив, однак дисбаланс ще не вичерпаний. Французька премія за ризик піднялася, але повністю не відобразила сценарій затяжної бюджетної інерції. Акції банків Півдня подорожчали, проте їх поточні мультиплікатори все ще нижчі за потенціал, що може бути досягнутим завдяки майбутнім прибуткам та виплатам. Інвестиційні програми Італії та Іспанії переходять із етапу анонсів у етап виконання, а це довгі і передбачувані гроші.

Якщо вас цікавлять не заголовки, а робочі рішення, у повній версії дослідження для наших клієнтів ви знайдете конкретні ідеї, як перетворити зміну фінансової географії Європи на джерело прибутковості поєднуючи дюрацію і хедж.

🤩 І + зараз триває наша акція чорної пʼятниці на ВСІ пакети в 33% з промокодом BLACK25, тому реєструйтесь тут – https://capitalistinvest.com