2025-11-14 10:03:54
РЕПО: коли “сантехніка” ринків дає збій
У вересні 2019 року овернайт-ставки на ринку РЕПО стрибнули з ~2% до >10% за години. Банки й дилери втратили доступ до короткого фінансування, ліквідність зникла, і ФРС була змушена екстрено влити кеш через операції РЕПО. Це швидко стабілізувало ринки та стало паливом фінального ривка на початку 2020 року. Висновок тоді і тепер той самий: ринок РЕПО — не нішевий сегмент, а кровоносна система коротких грошей.
РЕПО — це угода “сьогодні продаю — завтра викуповую трохи дорожче” під високоякісну заставу (переважно UST). Через цей механізм ФРС “передає” монетарну політику та, під час QE, “закачує” ліквідність у систему🫠. Зазвичай SOFR трохи нижча за IOR; коли це порушується, це сигнал напруги.
Чому це важливо:
• Дилери фінансують баланси через РЕПО;
• Хедж-фонди нарощують левередж;
• Грошові ринкові фонди паркують кеш;
• ФРС транслює ставку в економіку.
Якщо репо “затирається”, зникає довіра, кредитування між установами сповільнюється, ліквідність тікає, волатильність росте, спреди розширюються. Це фундамент, а не периферія.
Сьогодні бачимо знайомий набір:
• Овернайт-репо дорожчає, Standing Repo Facility активніше використовується;
• Випуск T-Bills роздутий;
• “Надлишкова ліквідність” опустилась нижче “адекватної”;
• QT стискає резерви банків;
• Дилери перевантажені заставою, фінансування дорожчає.
Саме через цей тиск ФРС сигналізує про завершення скорочення балансу. Як і у 2019-му, проблема не завжди у браку застави чи готівки — інколи у страху та регуляторних обмеженнях, що зупиняють готовність надавати кеш навіть під якісну заставу😔.
Наприклад ви даєте техпаспорт на повністю сплачений Mercedes🚗 за нічну позику в $10 тисяч, а вам виставляють 10% на добу. Це абсурдна премія за ризик — саме так виглядав ринок у моменті стресу.
1) Якщо напруга посилюється без швидкої реакції — фінансові умови жорсткішають, волатильність і кредитні спреди ростуть, тиск переходить на акції та корпоративні облігації.
2) Якщо ФРС знімає тиск (операції РЕПО, пауза в QT, інші канали) — можливий “melt-up”: швидке підживлення ліквідністю, стиснення спредів, левередж повертається, індекси стрибають навіть без фундаментальних покращень.
Додатковий каталізатор — перезапуск уряду США😒. Після завершення шатдауну близько $700 млрд на TGA повернуться в обіг через виплати держслужбовцям, агенціям і підрядникам. Це “приховане QE”: гроші заходять у банківську систему, полегшуючи фінансування застави та розблоковуючи потоки.
Так уже було після репо-кризи 2019: регулярні вливання ФРС супроводжувались різким оновленням максимумів ринками. Ринки рухались не стільки на фундаменті, скільки на гонитві ліквідності за обмеженою кількістю активів.
Проблему не можна “латати” безкінечно🤔: кожне втручання віддаляє ціни активів від фундаменталу. Але короткостроково ліквідність майже завжди зменшує волатильність і піднімає ціни. Тож ключ — у темпі та масштабі реакції політики.
Практично це означає👌: на тлі сигналів про завершення QT, активнішого SRF та потенційного повернення коштів із TGA після ЗАВЕРШЕННЯ шатдауну на стіл лягає сценарій швидкого розвороту ризикових активів (що ми навіть побачили сьогодні після перших новин про завершення шатдауну). Відповідно під ці очікуванні підбираю конструкції. Які конкретніше, для клієнтів Риночку в щотижневому дослідженні ринків вчора.
Чи ви думали я вас зараз буду лякати?😁…
У вересні 2019 року овернайт-ставки на ринку РЕПО стрибнули з ~2% до >10% за години. Банки й дилери втратили доступ до короткого фінансування, ліквідність зникла, і ФРС була змушена екстрено влити кеш через операції РЕПО. Це швидко стабілізувало ринки та стало паливом фінального ривка на початку 2020 року. Висновок тоді і тепер той самий: ринок РЕПО — не нішевий сегмент, а кровоносна система коротких грошей.
РЕПО — це угода “сьогодні продаю — завтра викуповую трохи дорожче” під високоякісну заставу (переважно UST). Через цей механізм ФРС “передає” монетарну політику та, під час QE, “закачує” ліквідність у систему🫠. Зазвичай SOFR трохи нижча за IOR; коли це порушується, це сигнал напруги.
Чому це важливо:
• Дилери фінансують баланси через РЕПО;
• Хедж-фонди нарощують левередж;
• Грошові ринкові фонди паркують кеш;
• ФРС транслює ставку в економіку.
Якщо репо “затирається”, зникає довіра, кредитування між установами сповільнюється, ліквідність тікає, волатильність росте, спреди розширюються. Це фундамент, а не периферія.
Сьогодні бачимо знайомий набір:
• Овернайт-репо дорожчає, Standing Repo Facility активніше використовується;
• Випуск T-Bills роздутий;
• “Надлишкова ліквідність” опустилась нижче “адекватної”;
• QT стискає резерви банків;
• Дилери перевантажені заставою, фінансування дорожчає.
Саме через цей тиск ФРС сигналізує про завершення скорочення балансу. Як і у 2019-му, проблема не завжди у браку застави чи готівки — інколи у страху та регуляторних обмеженнях, що зупиняють готовність надавати кеш навіть під якісну заставу😔.
Наприклад ви даєте техпаспорт на повністю сплачений Mercedes🚗 за нічну позику в $10 тисяч, а вам виставляють 10% на добу. Це абсурдна премія за ризик — саме так виглядав ринок у моменті стресу.
1) Якщо напруга посилюється без швидкої реакції — фінансові умови жорсткішають, волатильність і кредитні спреди ростуть, тиск переходить на акції та корпоративні облігації.
2) Якщо ФРС знімає тиск (операції РЕПО, пауза в QT, інші канали) — можливий “melt-up”: швидке підживлення ліквідністю, стиснення спредів, левередж повертається, індекси стрибають навіть без фундаментальних покращень.
Додатковий каталізатор — перезапуск уряду США😒. Після завершення шатдауну близько $700 млрд на TGA повернуться в обіг через виплати держслужбовцям, агенціям і підрядникам. Це “приховане QE”: гроші заходять у банківську систему, полегшуючи фінансування застави та розблоковуючи потоки.
Так уже було після репо-кризи 2019: регулярні вливання ФРС супроводжувались різким оновленням максимумів ринками. Ринки рухались не стільки на фундаменті, скільки на гонитві ліквідності за обмеженою кількістю активів.
Проблему не можна “латати” безкінечно🤔: кожне втручання віддаляє ціни активів від фундаменталу. Але короткостроково ліквідність майже завжди зменшує волатильність і піднімає ціни. Тож ключ — у темпі та масштабі реакції політики.
Практично це означає👌: на тлі сигналів про завершення QT, активнішого SRF та потенційного повернення коштів із TGA після ЗАВЕРШЕННЯ шатдауну на стіл лягає сценарій швидкого розвороту ризикових активів (що ми навіть побачили сьогодні після перших новин про завершення шатдауну). Відповідно під ці очікуванні підбираю конструкції. Які конкретніше, для клієнтів Риночку в щотижневому дослідженні ринків вчора.
Чи ви думали я вас зараз буду лякати?😁…