2025-11-15 02:03:55
Наскільки "дорогий" ринок?
Впевнений ви не раз бачили тексти про те, що акції знаходяться на піку й їх оцінки на рекордних рівнях 1999 року. Це занепокоєння часто ґрунтуються, зокрема, на показнику CAPE.
CAPE — мультиплікатор оцінки, що базується на довгострокових тенденціях прибутковості. На відміну від більшості популярних мультиплікаторів, він використовує прибутки за останні 10 років. У той час як традиційні коефіцієнти базуються лише на показниках за останній рік.
Перевага такого тривалого періоду аналізу полягає в тому, що модель формує більш точну оцінку на основі трендів🎰 і значно менше піддається впливу короткострокових або разових подій, які практично не впливають на довгострокове зростання прибутку.
Деякі критики ставлять під сумнів логіку CAPE, оскільки минулі прибутки не є гарантією для майбутніх. Погоджуюсь, що це справедливо для окремих компаній. Однак, існує сильна кореляція між прибутками за останні десять років і прибутками за наступні десять років.
CAPE добре зарекомендував себе як індикатор для розуміння перспектив прибутковості ринку на горизонті 10 років🤓. Але він не здатен точно сказати, в які саме роки чи місяці відбудуться зростання або корекції.
На сьогоднішньому рівні CAPE можна очікувати річну прибутковість ринку у досить вузькому діапазоні — приблизно від -3% до +3% протягом наступних десяти років. Натомість аналіз CAPE демонструє відсутність передбачуваності для зміни ринку у найближчі шість місяців на основі CAPE. Але, що довший інвестиційний горизонт, то вищий ступінь кореляції між CAPE і майбутньою прибутковістю ринку.
Сьогодні Mag7/8 формує понад третину всього індексу🤐. З огляду на стрімке зростання їхньої капіталізації та прибутків, ці компанії мають непропорційно великий вплив на значення CAPE.
Поточне значення CAPE для Nvidia становить 293, у той час як більш раціональний показник P/E — 48. Отже, можна стверджувати, що з огляду на стрімке зростання прибутків $NVDA, CAPE є оманливим. Це саме, в тій чи іншій мірі, стосується й інших компаній із Mag7.
Якщо виключити $NVDA з розрахунку CAPE, то загальне значення CAPE для решти компаній індексу S&P 500 зменшиться майже на 3 пункти. А якщо прибрати $Mag7, CAPE впаде з 41 до 33. Можна зробити висновок, що хоча CAPE залишається історично високим, ситуація може бути не такою критичною, як здається на перший погляд.
Якщо згадати 1999 рік, $MSFT теж мав суттєвий вплив на CAPE🤷♂️ — тоді його частка в індексі становила 5%. Видалення Microsoft із розрахунку тодішнього CAPE знизило б його на 2 пункти. Якщо ж також прибрати Intel і Walmart, які також входили до топ-5 на той момент, показник знизився б ще на 1 пункт. Exxon і GE, решта з п’ятірки, практично не впливали на CAPE. Тобто сьогодні вплив найбільших компаній на CAPE є більшим, ніж у 1999 році.
Також використовується показник PEG (ціна/прибуток, поділений на очікуване зростання). Цей коефіцієнт дозволяє порівнювати компанії з різними темпами зростання. І от якщо обрати його, то виявиться, що ситуація в Mag8 має досить прийнятні значення порівняно з усіма іншими.
Більшість стандартних коефіцієнтів P/E перевищують середнє значення на приблизно два стандартних відхилення👀. Однак обидва PEG-показники (які враховують майбутнє зростання) перебувають у межах однієї стандартного відхилення. Це підтверджує думку, що ринок дорогий, але не надмірно, якщо прогнози зростання прибутку справдяться. Жоден окремий показник оцінки не може точно вказати, коли саме буде пік. З іншого боку, високі оцінки не обов’язково мають повертатись до історичної норми. З часом середнє значення оцінки може зростати. Крім того, повернення до середніх значень може бути досягнуто завдяки зростанню прибутку вище очікуваного або позитивній, але обмеженій прибутковості акцій.
Ще один важливий висновок — ринок робить велику ставку на те, що лише кілька компаній зможуть забезпечити потужне зростання прибутків для всього індексу.
Впевнений ви не раз бачили тексти про те, що акції знаходяться на піку й їх оцінки на рекордних рівнях 1999 року. Це занепокоєння часто ґрунтуються, зокрема, на показнику CAPE.
CAPE — мультиплікатор оцінки, що базується на довгострокових тенденціях прибутковості. На відміну від більшості популярних мультиплікаторів, він використовує прибутки за останні 10 років. У той час як традиційні коефіцієнти базуються лише на показниках за останній рік.
Перевага такого тривалого періоду аналізу полягає в тому, що модель формує більш точну оцінку на основі трендів🎰 і значно менше піддається впливу короткострокових або разових подій, які практично не впливають на довгострокове зростання прибутку.
Деякі критики ставлять під сумнів логіку CAPE, оскільки минулі прибутки не є гарантією для майбутніх. Погоджуюсь, що це справедливо для окремих компаній. Однак, існує сильна кореляція між прибутками за останні десять років і прибутками за наступні десять років.
CAPE добре зарекомендував себе як індикатор для розуміння перспектив прибутковості ринку на горизонті 10 років🤓. Але він не здатен точно сказати, в які саме роки чи місяці відбудуться зростання або корекції.
На сьогоднішньому рівні CAPE можна очікувати річну прибутковість ринку у досить вузькому діапазоні — приблизно від -3% до +3% протягом наступних десяти років. Натомість аналіз CAPE демонструє відсутність передбачуваності для зміни ринку у найближчі шість місяців на основі CAPE. Але, що довший інвестиційний горизонт, то вищий ступінь кореляції між CAPE і майбутньою прибутковістю ринку.
Сьогодні Mag7/8 формує понад третину всього індексу🤐. З огляду на стрімке зростання їхньої капіталізації та прибутків, ці компанії мають непропорційно великий вплив на значення CAPE.
Поточне значення CAPE для Nvidia становить 293, у той час як більш раціональний показник P/E — 48. Отже, можна стверджувати, що з огляду на стрімке зростання прибутків $NVDA, CAPE є оманливим. Це саме, в тій чи іншій мірі, стосується й інших компаній із Mag7.
Якщо виключити $NVDA з розрахунку CAPE, то загальне значення CAPE для решти компаній індексу S&P 500 зменшиться майже на 3 пункти. А якщо прибрати $Mag7, CAPE впаде з 41 до 33. Можна зробити висновок, що хоча CAPE залишається історично високим, ситуація може бути не такою критичною, як здається на перший погляд.
Якщо згадати 1999 рік, $MSFT теж мав суттєвий вплив на CAPE🤷♂️ — тоді його частка в індексі становила 5%. Видалення Microsoft із розрахунку тодішнього CAPE знизило б його на 2 пункти. Якщо ж також прибрати Intel і Walmart, які також входили до топ-5 на той момент, показник знизився б ще на 1 пункт. Exxon і GE, решта з п’ятірки, практично не впливали на CAPE. Тобто сьогодні вплив найбільших компаній на CAPE є більшим, ніж у 1999 році.
Також використовується показник PEG (ціна/прибуток, поділений на очікуване зростання). Цей коефіцієнт дозволяє порівнювати компанії з різними темпами зростання. І от якщо обрати його, то виявиться, що ситуація в Mag8 має досить прийнятні значення порівняно з усіма іншими.
Більшість стандартних коефіцієнтів P/E перевищують середнє значення на приблизно два стандартних відхилення👀. Однак обидва PEG-показники (які враховують майбутнє зростання) перебувають у межах однієї стандартного відхилення. Це підтверджує думку, що ринок дорогий, але не надмірно, якщо прогнози зростання прибутку справдяться. Жоден окремий показник оцінки не може точно вказати, коли саме буде пік. З іншого боку, високі оцінки не обов’язково мають повертатись до історичної норми. З часом середнє значення оцінки може зростати. Крім того, повернення до середніх значень може бути досягнуто завдяки зростанню прибутку вище очікуваного або позитивній, але обмеженій прибутковості акцій.
Ще один важливий висновок — ринок робить велику ставку на те, що лише кілька компаній зможуть забезпечити потужне зростання прибутків для всього індексу.