2025-12-17 12:05:21
Епоха варантів добігає кінця ?
🔍Історія варантів
В 2015 році Україна оголосила перший дефолт в своєї історії по євробондах (ОЗДП) та списала 20% боргу.
В обмін на списаний борг держава видала кредиторам варанти, це цінні папери по яким держава зобовязалась сплатити %, в залежності від виконання двох умов:
- ВВП має бути більшим ніж 125,4 мільярда доларів
- Зростання ВВП має бути більше 3%
Розмір % визначався як 15% від темпу зростання ВВП понад 3%, або 40% від темпу зростання понад 4%.
На момент видачи варантів Мінфін думав "або ішак здохне або падішах" та не особо парився наслідками такої пропозиції, Після 2019 року коли ми почали відновлювати зростання ВВП в сумах понад 125. мільярда вони вже почали чухати репу - та викуповувати ці варанти. Встигли викупити біля 20% по ціні 90% від номіналу , виплатити 10 лямів %% за 2019-2021рр, коли в 2022р почалась війна та вони впали до 20-40%.
В 2023 році ми знову зросли понад 3% (більше за рахунок низької бази у 2022р внаслідок падіння на 30%) та ВВП склав $180 ярдів і нам було б потрібно сплатити %% на суму $1,2 ярда. Але з точки зору МВФ це якось некрасиво - під час війни платити борги по євробондах та %% по варрантах за гроші іноземних партнерів ( проте кредити МВФ ми щороку платимо %% та основну суму), тому вони попросили Мінфін ще раз порахувати гроші більш прискипливо. Бо інакше, при відновлення економіки від низької бази, сума виплат %% по варантам могла стати більшою не просто в рази, а в десятки разів.
🇺🇦 Реструктуризація по українські
Мінфін порахував, та запропонував в 2024 році такі умови
- власникам євробондів обміняти старі євробонди на нові з погашенням на 5- років довше ніж було спочатку та зі списанням 37% боргу
- власникам варантів або так само обміняти варанти на нові євробонди без списання, або погодитись на інший алогоритм виплати %% - ті не погодились, тому Мінфін вдруге за своб історію оголосив дефолт.,
В грудні 2025 року Мінфін зробив остаточну пропозицію - обміняти варанти на нові євробонди в пропорції 1 старий к 1,34 нових + 7% премії за згоду та компенсацій раніше невиплачених %% . Гасити нові облігації пропонується 2030-2032рр та сплачувати купони по ставці 4-8% річних. Ці умови набагато краще тих, які запропонували власникам євробондів у 2024р. (детальніше писав про це тут)
🥸А як бізнес гасить борги?
Протягом того самого періоду компанії Метінвест Холдінг, МХП , ДТЕК, Кернел виробничі потужності яких постраждали більше ніж в середньому ВВП України не проводили жодних реструктуризацій та списань боргу. Бо вони розраховують самі на себе та забезпечують безперевність власних зобовязань нзалежно від політики та влади.
А якщо вже позичають гроші в інших , то розуміють ціну репутації позичальника, важливість позитивної кредитної історії та відповідальність перед кредиторами.
😳А як держава поводиться з українськими інвесторами?
З 2022 року було заблоковані активи інвесторів Фрідом Фінанс, лише в цьому році вони домоглися їх повернення. Але не вирішено питання компенсації їм збитків 160 млн грн при реструктуризації євробондів, які виникли внаслідок бездіяльності регуляторів.
✅Резюме:
- Історія показує , що
в Україні немає безпечних державних валютних інструментів
- вимоги іноземних партнерів для України важливіше ніж зобов'язання перед приватними кредиторами
- корпорація може забезпечити більше кредитної якості ніж держава а це впливає на вартість майбутьного боргу та відповідно видатки бюджету = рівню податків на громадян
- На мою думку засади якісного корпоративного управління в державі по суті, а не формі вже назріли.
- Варанти, могли бути класним інвестиційним інструментом для громадян. Наприклад , кожен платник податків отримував би прогресивний % від суми податків у вигляді варрантів, міг їх купувати ат продавати. Держава платила б по варантам такі %% як обіцяла кредиторам у 2015 році. І всі б були щасливі без нацкешбеку і навіть голосували за підняття податків = ВВП)
Надпис в музеї 🇺🇦 фінансів "Обережено державні боргові зобов'язання, близько не підходити!")
📱Телеграм 📱Ютуб 👍iPlan.ua 🙂Спільнота iTalks
🔍Історія варантів
В 2015 році Україна оголосила перший дефолт в своєї історії по євробондах (ОЗДП) та списала 20% боргу.
В обмін на списаний борг держава видала кредиторам варанти, це цінні папери по яким держава зобовязалась сплатити %, в залежності від виконання двох умов:
- ВВП має бути більшим ніж 125,4 мільярда доларів
- Зростання ВВП має бути більше 3%
Розмір % визначався як 15% від темпу зростання ВВП понад 3%, або 40% від темпу зростання понад 4%.
На момент видачи варантів Мінфін думав "або ішак здохне або падішах" та не особо парився наслідками такої пропозиції, Після 2019 року коли ми почали відновлювати зростання ВВП в сумах понад 125. мільярда вони вже почали чухати репу - та викуповувати ці варанти. Встигли викупити біля 20% по ціні 90% від номіналу , виплатити 10 лямів %% за 2019-2021рр, коли в 2022р почалась війна та вони впали до 20-40%.
В 2023 році ми знову зросли понад 3% (більше за рахунок низької бази у 2022р внаслідок падіння на 30%) та ВВП склав $180 ярдів і нам було б потрібно сплатити %% на суму $1,2 ярда. Але з точки зору МВФ це якось некрасиво - під час війни платити борги по євробондах та %% по варрантах за гроші іноземних партнерів ( проте кредити МВФ ми щороку платимо %% та основну суму), тому вони попросили Мінфін ще раз порахувати гроші більш прискипливо. Бо інакше, при відновлення економіки від низької бази, сума виплат %% по варантам могла стати більшою не просто в рази, а в десятки разів.
🇺🇦 Реструктуризація по українські
Мінфін порахував, та запропонував в 2024 році такі умови
- власникам євробондів обміняти старі євробонди на нові з погашенням на 5- років довше ніж було спочатку та зі списанням 37% боргу
- власникам варантів або так само обміняти варанти на нові євробонди без списання, або погодитись на інший алогоритм виплати %% - ті не погодились, тому Мінфін вдруге за своб історію оголосив дефолт.,
В грудні 2025 року Мінфін зробив остаточну пропозицію - обміняти варанти на нові євробонди в пропорції 1 старий к 1,34 нових + 7% премії за згоду та компенсацій раніше невиплачених %% . Гасити нові облігації пропонується 2030-2032рр та сплачувати купони по ставці 4-8% річних. Ці умови набагато краще тих, які запропонували власникам євробондів у 2024р. (детальніше писав про це тут)
🥸А як бізнес гасить борги?
Протягом того самого періоду компанії Метінвест Холдінг, МХП , ДТЕК, Кернел виробничі потужності яких постраждали більше ніж в середньому ВВП України не проводили жодних реструктуризацій та списань боргу. Бо вони розраховують самі на себе та забезпечують безперевність власних зобовязань нзалежно від політики та влади.
А якщо вже позичають гроші в інших , то розуміють ціну репутації позичальника, важливість позитивної кредитної історії та відповідальність перед кредиторами.
😳А як держава поводиться з українськими інвесторами?
З 2022 року було заблоковані активи інвесторів Фрідом Фінанс, лише в цьому році вони домоглися їх повернення. Але не вирішено питання компенсації їм збитків 160 млн грн при реструктуризації євробондів, які виникли внаслідок бездіяльності регуляторів.
✅Резюме:
- Історія показує , що
в Україні немає безпечних державних валютних інструментів
- вимоги іноземних партнерів для України важливіше ніж зобов'язання перед приватними кредиторами
- корпорація може забезпечити більше кредитної якості ніж держава а це впливає на вартість майбутьного боргу та відповідно видатки бюджету = рівню податків на громадян
- На мою думку засади якісного корпоративного управління в державі по суті, а не формі вже назріли.
- Варанти, могли бути класним інвестиційним інструментом для громадян. Наприклад , кожен платник податків отримував би прогресивний % від суми податків у вигляді варрантів, міг їх купувати ат продавати. Держава платила б по варантам такі %% як обіцяла кредиторам у 2015 році. І всі б були щасливі без нацкешбеку і навіть голосували за підняття податків = ВВП)
Надпис в музеї 🇺🇦 фінансів "Обережено державні боргові зобов'язання, близько не підходити!")
📱Телеграм 📱Ютуб 👍iPlan.ua 🙂Спільнота iTalks